消费日报讯（记者 刘锦桃）3月18日，港交所披露，斑马智能信息技术股份有限公司（简称：斑马智能）向港交所主板递交上市申请书，德意志银行、中金公司、国泰君安国际为联席保荐人，这是该公司第二次递表港交所。
斑马智能是由阿里巴巴与上汽集团于2015年合资成立的智能座舱企业，公司在招股书中自称“中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商”。不过斑马智能的业绩较为惨淡，年营收不足9亿元、近三年累计亏损超36亿元。
作为一家明星独角兽企业，斑马智能IPO招股书透露出存在被两大股东“双重捆绑”、核心资产大幅减值的艰难困境，前高管的公开“炮轰”也曾引起社会的广泛关注。
营收横盘三年，18亿元减值“一把亏光”
斑马智能定位为智能座舱解决方案的全球先驱，核心业务涵盖三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务。
斑马智能称采用"软件赋能硬件"的商业模式，通过自研的汽车操作系统与全栈元神AI架构，为69家主机厂提供智能座舱解决方案，累计搭载量达940万台，覆盖16个国际市场。
根据灼识咨询的资料，按2024年收入计算，斑马智能是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商。
在财务方面，2023年至2025年，斑马智能收入分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元，整体处于横盘震荡区间。
在汽车智能化快速扩张的阶段，一家头部座舱软件公司的收入却没有明显增长，处于横盘震荡阶段，同时，公司的亏损却如脱缰野马——2025年净亏损高达18.96亿元，较2024年的8.47亿元扩大123.8%。
蹊跷的是，2025年亏损激增的主因并非经营恶化，而是一笔高达18.41亿元的无形资产减值。斑马智能解释称，该减值与系统级操作系统解决方案相关的知识产权资产有关，系市场竞争加剧及AI战略转型所致。
这笔减值相当于公司2024年全年研发投入的1.88倍，更直接抹平了公司近两年的全部收入。在持续亏损下，公司经营活动现金流连续多年为负，2025年净流出5.74亿元。截至2025年末，现金及现金等价物仅剩9亿元。
这意味着，即便不考虑持续亏损，公司账上资金难以支撑公司“失血”的速度。
从招股书上看，目前斑马智能正面临多重财务挑战：一是持续大额亏损，2023-2025年累计净亏损达36.2亿元；二是研发投入巨大，三年研发费用合计28.29亿元，远超营业收入；三是现金流持续为负，经营活动现金净流出逐年扩大，2025年达5.74亿元；此外，应收账款周转天数延长至196.7天，资金回笼压力大。
营收高度依赖阿里、上汽
斑马智能最大的问题，或许写在股东名单里。上市前，阿里巴巴合计持股41.67%，上汽集团持股32.90%，两大巨头合计控制公司74.57%股权。这种“双雄并立”的股权结构，带给公司的是深度捆绑的“脐带依赖”。
目前，上汽是公司最大客户，2025年，来自上汽集团的收入占总营收的61.0%。近三年，上汽贡献营收占比始终在35%以上，最高时曾达54.7%。斑马智能形成了对上汽的极度依赖，公司在招股书坦言，若上汽需求生变或与其他供应商合作，将对财务状况造成显著影响。
而阿里则是公司最大供应商。2025年，从阿里系采购云服务、软件许可等合计达3.05亿元，占公司总采购额的61.3%。
更令人咋舌的是，2025年斑马智能关联交易总额达7.52亿元，占营业收入的87.3%。这意味着公司每赚100块钱，有87块来自两位股东的直接“输血”或“采购”。有分析人士指出，这种结构的致命之处在于：第一大供应商和第一大客户就像是同一对夫妻，公司不过是两个股东之间的“过账通道”。
早在2019年，有行业人士点破了这一矛盾：“阿里是卖方，希望价格定得高一点，上汽是买家，软件费用能不能少点。”如今看来，这种利益冲突并未消解。
除了大股东依赖的问题，客户集中度高问题也是一大顽疾。2025年，前五大客户合计贡献80.3%。除上汽外，客户A、客户B同样位列大客户名单。
对斑马智能来说，更危险的信号来自“定点数量”——即主机厂选择斑马解决方案用于量产车型的指标。2025年一季度，公司定点数量从上年同期的37个降至30个。公司解释为“内部审批延迟”，但有行业人士指出，这一数据直接关联未来业务增长，下滑绝非好兆头。问题的根源或在于：车企正在“去第三方化”。
公开报道显示： 蔚来、理想、小鹏、小米、比亚迪等头部车企纷纷推进智能座舱自研，在业内人士看来，因为智能座舱的技术门槛并不高，车厂可以自行开发。
前CFO“炮轰”上市圈钱？
2025年8月，一则备注为“夏莲—斑马”的社交平台截图在网络流传。发帖人是斑马智能前CFO夏莲，她言辞犀利地列举了离开公司的三个根本原因，其中最刺眼的一句是：“不看好公司业务发展，过去三年也许斑马业绩不达预期，但对比未来三年，很可能是斑马最好的三年。”
这位曾主导公司股改的财务负责人，称“上市圈钱不是我的人生追求和理想”，并直言“我非常鄙视斑马某些高管的人品与行径”。
夏莲的离职发言像一记警钟。而这还不是孤例，早在2019年，斑马就被曝出高管离职潮：前任CEO施雪松、CTO黄佑勇、CFO凡莉等核心高管相继出走。2025年，原副总裁、CTO王军被曝加入比亚迪智能座舱团队。对于这些人事动荡，公司至今未作公开回应。
斑马智能的核心管理团队主要来自阿里巴巴、上汽集团及汽车行业资深人士。2025年，董事薪酬总额980万元，监事薪酬270万元，五名最高薪酬人士薪酬总额1940万元。管理层薪酬水平显著高于行业平均，2025年CEO薪酬达984万元，是行业平均水平的3-4倍。
公司一边巨额亏损一边给高管高薪酬，有投资者调侃：“公司三年亏36亿，高管年薪千万，这钱烧得比研发还快。”
斑马智能本次IPO募资用途包括：持续投入研发、扩大中国及全球市场份额、寻求战略投资及补充运营资金。
然而，当公司的技术资产减值18亿、当研发投入高于营收却换不来业绩增长，有业内人士称，这样的IPO更像是一次“续命式”融资。尤其是公司的第一大供应商和第一大客户是两大股东时，这样的公司，究竟是独立的市场主体，还是两大股东之间的“内部实验室”？
对于班马智能IPO，我们将进一步保持关注。
恒汇证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
